申银证券谁是科技指数中“最锋利的矛”？

（原标题：谁是科技指数中“最锋利的矛”？）申银证券

今年以来，港股领跑全球市场。截至5月31日，恒生指数年内上涨16.10%，恒生科技指数上涨约15.72%。

在全球股市涨幅榜上，港股仅次于德国，分列第二、三位。

知名分析师洪灏近日指出，在特朗普乱政的背景下，美元走弱，中国的A股、港股反而成为避险资产，尤其海外资金不断涌入港股。

他判断，港股在下半年应该还能再创新高。

而南下资金持续流入港股，更是成为推动港股上行的重要动力。

据Wind数据显示，截至5月底，南向资金年内净买入已超6500亿港币，而2024年全年，这一数字才8000亿出头。

也就是说，今年前5个月的南下资金流入就已达到了去年全年的80%，而有机构更是预计，今年全年南下净流入能超1万亿港币。

公募基金也在积极布局港股，“扎堆”上报港股通基金，近日来多只港股通基金获证监会受理，其中业内关注比较高的，是广发恒生港股通科技主题ETF（159262）。

因为这只ETF是全市场首只跟踪恒生港股通科技主题指数的公募产品，旨在追踪通过港股通交易、与科技主题相关的港股公司表现；该指数在编制方法上就与同类有所区隔，精准聚焦科技主题，所以科技成分更纯、浓度更高。

图1：恒生港股通科技主题指数前十大成分股

数据来源：Wind，截至2025年4月30日。以上信息仅为指数前十大成分股介绍，不构成任何投资建议，不作为投资者收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化

科技纯度更高

汇聚中国“纯科技巨头”

资料显示，恒生港股通科技主题指数反映的是能通过港股通买卖，且业务与科技主题相关的最大30只香港上市公司的表现。

当前指数成分股总市值10.27万亿港元，平均个股市值3425亿港元，前十大成分股权重合计超76%。

港股市场中的科技类指数较多，与其他科技类指数相比，恒生港股通科技主题指数最突出的特点就是：剔除了医药、家电和汽车，精准聚焦TMT（电信、媒体和科技）行业，提升了指数的“科技纯度”。

图2：恒生港股通科技主题指数恒生二级行业分布

数据来源：Wind，截至2025年4月30日

之所以剔除这些行业，是因为其在产业周期和投资逻辑上都与TMT板块存在较大差异。

在产业周期上，医药股通常受集采政策、研发周期、专利保护、监管审批等因素影响；

汽车等消费股则与宏观经济周期密切相关，受消费者信心与可支配收入影响较大；

而TMT等行业则更依赖技术创新、产品迭代速度等，受AI技术进步和市场需求变化的驱动更明显。

在投资逻辑上，医药股重视研发管线、临床试验结果和“专利悬崖”，汽车股更关注销量数据、供应链管理和市场需求趋势；

而TMT行业则侧重技术领先性、用户数据及变现能力等。

这导致不同行业在市场表现、风险收益特征上明显不同。

以港股为例申银证券，TMT各行业内部的表现相关性达到0.95左右，而TMT与医药和汽车的表现相关性仅为0.7-0.75;

将不同行业混合在一起，将会影响指数的投资有效性和收益锐度。

由于各指数开发机构对“科技”理解的不同，港股科技类指数有明显的行业覆盖差异。

比如恒生科技、中证港股通科技、国证港股通科技等指数中有10%-20%的汽车权重；

恒生科技中有3%的家电股和3%的医药股，中证港股通科技和国证港股通科技中的医药股则分别有17%和13%。

相比之下，恒生港股通科技主题指数具有更明显的行业聚焦性，纯度和锐度更高。

图3：各港股科技类指数行业分布对比

数据来源：Wind，截至2025年4月30日

集中度高

成长风格具备高弹性

对于喜欢做主题投资或者波段操作的投资者来说，往往更喜欢权重更集中、锐度更高的指数作为交易标的。

以标普500指数为例，其头部“科技七姐妹”（US-Mag7指苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、脸书）贡献了指数的绝大多数上涨，扣除头部科技股后，标普500过去十年涨幅有限。

这是因为科技企业存在“赢家通吃”特性，这也要求在科技指数投资中赋予龙头股更高权重，从而更有效捕捉科技牛市的收益。

从港股四大科技类指数的前十大成分股占比也可以看出，恒生港股通科技主题指数的重仓股权重集中，且代表性强，也更有助于精准把握科技股大行情。

图4：科技类指数前十大成分股对比

数据来源：Wind，截至2025.04.30，相关数据仅供展示，不做个股推荐

目前恒生港股通科技主题指数的个股权重上限为10%，相比恒生科技（个股上限8%），集中度更高。其中，中国科技巨头小米、阿里、腾讯、快手、中芯国际、美团这前6大公司的合计权重就接近60%（59.59%）。

从历史数据来看，无论是统计2019年以来的长周期，还是2023年以来的短周期，可以看到，恒生港股通科技主题指数均领先其他同类指数：

图5：指数近1年涨跌幅表现

图6：各港股科技类指数年度收益对比

备注：数据来源于Wind、恒生指数，截至2025.04.30，恒生港股通科技主题指数为历史模拟测算

数据显示，恒生港股通科技主题指数2019年以来累计收益达到89%，收益领先于其他同类指数；

再结合指数本身的编制特点来看，其成长风格突出，历史弹性较大。

Wind统计显示，截至4月30日，该指数近1年涨幅超50%，但同期年化波动率也有40%多。这也提醒投资者，在布局该指数时，对其波动起伏大的特点也要有心理准备。

中国科技重估或刚开始

聚焦最“纯”的港股科技品种

对于港股下半年的走势，多位知名分析师都抱以乐观态度。

此前，兴业证券首席策略分析师张忆东曾表示，中国资产的重估远没有结束，特别是对于科技和新消费的重估，只是刚刚开始。

对于港股而言，这两类资产受益于港交所打新制度的创新，对新股承接力的提升，有利于吸引高质量的中国新经济企业到港股上市，从而让港股的基本面受益于这轮中国高质量发展的浪潮。

洪灏在5月末时也指出，美元和美债不再是避险资产，美元变成了风险资产且大概率继续走弱。

在这种形势下，中国的A股、港股反而成了避险资产，大量资金涌入港股。

他观察到香港监管局的基础货币余额大幅的飙升，最近这几天，香港隔夜的利率Hibor已经被砸到0左右了。

从4砸到0了，发生在短短几个月时间，非常的惊人。

这显示出的，就是资金在不断涌入香港市场。

洪灏预测，虽然基本面放缓，但是由于流动性回流到香港市场，以及北水南流等原因，港股在下半年应该还有一个高点；同时香港市场的IPO也会继续火爆。

长期看，AI浪潮下，港股科技的重要性将会越来越显著。

港股市场汇聚了我国最优秀的科技龙头企业，并且未来或将有越来越多的企业赴港上市。

另外，不知道大家有没有注意到，今年以来，港股市场整体表现亮眼，但细分领域分化显著：比如，泛科技板块中，创新药和汽车是领涨主力，如港股创新药ETF（513120）涨超40%，港股汽车ETF（520600）涨超20%，而聚焦纯科技研发应用的恒生港股通科技主题指数，由于严格剔除了医药、汽车、家电等非纯科技属性的行业，年内涨幅约10%，相对滞涨。

所以从轮动的视角来看，也正是因为这个指数的"纯科技血统"，让我非常看好它在当前时点展现出的独特的配置价值：

一方面，其严格筛选的"互联网+芯片"成分股不含短期暴涨的医药/汽车标的，估值水分更少；纯科技赛道估值性价比凸显；

另一方面，成分企业在核心科技领域研发投入持续加码，基本面支撑坚实，短期滞涨实则为后续补涨积蓄动能。

站在十年或更长的时间维度上看，投资者可以充分关注当前广发恒生港股通科技主题ETF（159262）的长期配置价值，分享科技高速发展带来的红利。

前面也提到，纯科技类指数的特点是弹性足、起伏大，比较适合一些资深的投资者搭配不同的热门主题做轮动。

图7:各特色港股指数产品

数据来源：wind，截至2025.5.30

在广发这家平台上，他们就布局了不少特色的港股指数，比如前面提到的港股创新药ETF（513120），2022年发行时规模就超过百亿，现在规模也有95亿左右，是创新药赛道的龙一品种。而且，从近期指数走势来看，创新药和科技的相关性较低，所以港股创新药ETF（513120）也比较适合和港股通科技ETF（159262）做轮动策略。

数据来源：wind，时间区间为2025.3.1至2025.6.4

又比如他们家的港股非银ETF（513750），是目前市面上唯一跟踪港股非银板块的指数，其成分以港交所、平安、友邦、人保等金融龙头为主，“险企含量”超过70%，资金关注度很高，近期连续十几个交易日获得资金净流入。

此外，他们家还有港股汽车ETF（520600）、恒生消费ETF（159699）和红利ETF 港股（520900）……科技、创新药、非银、汽车、消费，品种非常丰富，可以根据策略和正在发行的港股通科技ETF（159262）随心搭配，把握品种轮动机会。

- 结语-

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